中国的渐进改革，结果就是解决了一个问题，接着就引出来一串问题。

我到广东和宁波，见到了政府和企业的朋友，可以说大家非常悲观，因为那里的很多出口企业很困难，欧 债危机和美国经济不景气对当地企业的影响非常大，因为外部的危机冲击了当地企业的出口，这些出口加工行业基本上都是中小企业，对它们的冲击实在很大。这个现象反映的就是沿海发展战略在过去20年中扮演的一个角色，但今天沿海的出口优势在逐步地消失。

事实上，过去的5年里，我们发现中国沿海地区的制造业资本正在向中西部转移。一部分地区发展快一点，带动大部分地区，这是加速发展、达到共同富裕的捷径。来源：《社会观察》杂志 进入 张军 的专栏 进入专题： 中国经济 。这些东西加起来帮助我们去解释过去20年为什么中国经济能够保持这么快的增长速度。如果认真分析那些 关于中国高速增长阶段终结的观点，就会发现他们给出的大多数证据并不充分，不能令人信服。

我个人的看法是，由于现在沿海地区的发展进入到了一个新的阶段，它需要产业的升级来实现经济的进一步发展，所以在未来10年，沿海地区的物质资本的快速积累不再可能。为什么在1993、 1994年之后整个长三角地区像凤凰涅槃般地重生？当上海和长三角地区进入到一个非常快速的发展轨道之后，用了差不多10年的时间就超越了走在长三角之前的广东和福建地区。再往前，张守刚在哈尔滨银行资金市场部供职多年，2004年曾获得过银行间市场优秀交易员称号。

有时几百亿元的债，我们银行去申购都申不到，有的丙类户一家能申购到30亿元的额度。代持、养券、倒券虽不符合监管固定，但是否构成违法的关键在于是否存在不当利益输送。但这个系统并不是仅依靠几家机构就能建立起来，需要监管部门推动。4月中旬，公安部门的专案组赴中国银行上海资金中心调查取证。

不少犯案者虽被查时已经到了券商、信托、基金工作，但从事债券业务仍要倚赖原来在商业银行的资源。万家基金发言人证实，4月15日万家基金赎回总量约10亿元。

邹昱案发，使得持续数月之久的债市窝案开始被揭开盖子。这份资料还称杨辉为银行间市场的制度建设和产品创新做出显着贡献，并推动中信证券在2009年2月注册成立了境外固定收益业务的平台，目前该公司已成为香港人民币债券市场重要的参与主体。这份中信证券团委提供的介绍资料称，杨辉不但领导研究团队，还为部门制订了行之有效的投资策略，2008年判断债市走牛，2009年初提出清仓建议，三季度再度建议部门大规模建仓，2011年5月建议部门清仓，三季度后期建议加仓，每一步都踩准了市场节拍，使得部门2008年-2011年业绩远远超出指数表现，2010年创收10亿元。李坤等利用了这一漏洞，前后台联合作案，违规操作，后台在并未见到前台付出这笔券的情况下，确认这笔交易并付出去一笔资金，对手方用这笔资金去买券，赚取差价，在交易日结束之前再买券还给银行，相当于利用银行的资金做T+0的交易，无成本倒券，牟取利益。

代持养券倒券代持、养券、过券、倒券盛行，最恶劣的是过去连资金都可以由商业银行垫付，无本万利随着案情逐渐曝光，代持、养券、过券、倒券......这些债市小圈子里的专有名词见诸媒体。前述交易员向财新记者透露，去年底、今年初跨市场发行的3+3年期限的企业债12鄂华研和13豫盛润，他就是从一家投资公司手里拿到的这两只券。一位负责调查此案的警官在摸透了丙类户财富秘籍后，愤愤不平说道。杨辉及其家人控制的丙类户，与张守刚有交易。

股票老鼠仓还有价格下跌的风险，债市‘老鼠仓简直是完全没风险，只有净收益。无论是一级半市场环节还是代持、养券、倒券，此类发生在金融机构和关联人士丙类户之间的交易，变成了丙类户稳赚不赔的法宝。

业内人士指出，短融、中票发行机制相对透明，走商业银行的系统流程，电子记账，每笔发行交易都记录在案，案件容易查。今年初，江海证券固定收益部副总经理张守刚被调查。

设计推出丙类户的初衷是为了促进市场活跃，但逐渐一些金融机构从业人员在外开设丙类户，在发行环节拿券，在交易环节与金融机构之间开展代持、养券、倒券等灰色行为，借机向关系人违规输送利益。一位债市的基金经理透露。万一出事，阴阳两套合同怎么对簿公堂，是个问题。其获案主要涉及三宗罪，一为在国库券印刷环节，收受印刷厂商贿赂600万元。接近案情的知情人士介绍，他在被调查初期先吐了800万元，但随后又被发现，其控制的丙类户上有资金达1.5亿元。如果想搞大事，挣大钱，那就玩私募。

2011年，在杨辉等的努力下，中信证券将债券销售交易部更名为固定收益部，大力发展资本中介和国际化业务，成为业界竞相学习的目标。目前中信证券内部口径是，杨辉长期休假。

过去一段时间以来，业内已有多人被要求协助调查、调查并立案。这正是最近不少债市中人的噩梦。

当时审计署在内部举报的线索下，发现了该行金融市场部的债券结算代理业务中的问题，2011年6月由云南省昆明市公安局经侦大队介入调查，查明富滇银行金融市场部原总经理李坤、原副总经理付淦等五六人在外设立丙类户，由富滇银行为其代理债券结算业务，实施利益输送，并持续多年。财新记者获得一份央行深圳分行于2012年5月发布的内部文件，称在2011年11月1日至2012年2月29日期间，对深圳的六家金融机构的银行间同业市场执法检查做出通报（下简称检查通报），这六家金融机构为招商银行、招商证券、长城证券、中投证券、南方基金、博时基金。

在监管的探照灯下，丙类户的猫腻空间虽然被挤压，但关联交易还可以寄生于其他形式，花样不断翻新。杨辉原在德意志银行工作，2002年进入中信证券，做债券研究颇有市场号召力，后逐渐介入债券销售和交易的管理。交易商协会人士告诉财新记者。所谓养券，也称回购养券，是指机构把债券长期委托他方代持，不断滚动续作，期限长达数月甚至数年。

第一创业证券固定收益部人士称。[导读]债市连爆不当利益输送大案，牵涉面之广、资金之巨超乎想象。

一位不愿透露姓名的交易员抱怨道，和发行环节有关系的人才能拿到券。4月11日，周四一早，位于上海浦东的万家基金固定收益部总监邹昱没有如常上班，并与公司失去联系。

海通给客户的发行价格谈到这么高，肯定也在中间吃了一嘴，拿了利润。业内均听闻，这一案件有中央纪委书记王岐山的批示，要彻查到底。

同期还有国海证券、北京银行、招商基金、易方达基金等机构的债券部人士被要求协助调查，不少人士最终回归了工作岗位，但张守刚至今未归。比如从未像基金经理那样登记过债市交易员的社会关系记录。张守刚本人被查，又是被另一桩案子牵出。2011年12月17日、2012年1月10日鄂华研和豫盛润分别跨市场发行12亿元、11亿元企业债，期限均为3+3年固定利率品种，第三年末附设发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权。

在此阶段，各大金融机构都不断有人被调查或被要求协助调查。债市做‘老鼠仓的都是利用国有金融机构的钱给自己垫资。

富滇银行案后，丙类账户由备案制变成审批制，门槛也提高了。中信证券是最早进入银行间市场的两家券商之一，在债市发挥了相当重要的作用。

金融机构正常价格拿不到券，就只能从这种人手里去拿券。辽宁联社成立于2005年，截至2009年末，存款余额1721.1亿元，贷款余额1293.7亿元。

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文章来源：天狐定制

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